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圖片来历@视觉中國
文｜不贰钻研，作者 | 若楠 禄存，排版 | Cathy，监制 | Yoda
10月9日，西安巨头生物基因技能股分有限公司（下称“巨头生物”）經由過程港交所聆讯，股票代码為810387.HK。
巨头生物是一家重要设计、開辟和出產以重组胶原卵白為關头生物活性成份的皮肤照顾護士產物的公司。据招股书表露，巨头生物從2019年起持续三年一向是中國最大的胶原卵白專業皮肤照顾護士產物公司。
此中，2021年重组胶原卵白產物的旗舰品牌可丽金和可复美别离是中國專業皮肤照顾護士產操行業第三和第四脱销品牌。
巨头生物在經由過程聆讯後更新招股书，援用弗若斯特沙利文資料称，按2021年的零售额计较，其在中國总體皮肤照顾護士市場的市場份额占比為1.1%。
「不贰钻研」据巨头生物新版招股书中發明：2022年1-5月，其营收為7.23亿元，同比增长38.89%；同期的净利润為3.14亿元，同比增长8.33%。
在2019-2021年，虽然巨头生物的营收安稳上升，但其對单一品牌的依靠水平较高。以2021年為例，巨头生物营收為15.52亿元，此中来自可复美的收入為8.98亿元，当期营收占比57.8%。
咱們聚焦于重组胶原卵白赛道下，“胶原卵白第一股”之争；而巨头生物来自单一品牌营收進献占比太高，仍然是其没法躲避的短板。
時至本日，作為醫美下流企業，巨头生物始终面對净利润增加滞缓、净利率受营销拖累、竞争敌手环抱、新营業尚待研發等問题，其可否靠上市晋升竞争力？由此，「不贰钻研」更新了5月旧文的部門数据和圖表，如下Enjoy：
继創尔生物、敷尔佳以後，胶原卵白赛道又迎来一名IPO玩家。
招股书显示，2021年巨头生物营收15.52亿元，净利润8.28亿元；毛利率高达87.2%，远超同業上市公司程度。
但「不贰钻研」認為，鲜明之下，隐忧隐藏。净利润增加滞缓，净利率受营销拖累；經销商拓展受阻，代价系统混乱；竞争敌手环抱，新营業尚待研發……巨头生物可否靠上市夯实壁垒，還需综合评估產物研發、渠道拓展、公道鼓吹等能力。
技能盈利期，“胶原卵白第一股”争取战已然打响。巨头生物可否凭气力夺魁？
巨头生物是西北大學传授范代娣的“伉俪店”。
范代娣是中國生物化工專業第一名女博士，被称為“类人胶原卵白之母”。2000年，范代娣樂財神娛樂城,成研發出重组胶原卵白技能，與其夫严建亚配合開辦了巨头生物。創業早期，巨头生物并没有收益，端赖范代娣伉俪补助支持；2005年，巨头生物焦點技能获行業内首個發现專利授权；2009年，巨头生物成為全世界首個实现批量出產胶原卵白護肤品的公司。
創業22年，范代娣伉俪终究迎来了公司的高光時刻：2019年起，巨头生物持续三年連任中國胶原卵白功效性護肤赛道Top1。2021年末，巨头生物完成為了建立以来第一轮、也是IPO前独一一轮融資，聚集了高瓴、中金本錢等一眾知名投資機構。
功效性護肤風口下，巨头生物寄托焦點技能腾飞，营收也正处高速增持久。
招股书显示，巨头生物2019-2021年及2022年前5個月别离实现营收9.57亿、11.90亿、15.52亿和7.23亿，此中2020-2021年营收增幅别离為24.44%和30.41%。
但净利润的增加并无跟上营收增加的步调。招股书显示，2019-2021年及2022年前5個月巨头生物净利润别离為5.75亿、8.26亿、8.28亿和3.14亿，此中2020年-2021年增速别离為43.65%和0.24%，呈现大幅回落。
從毛利率来看，巨头生物位于行業较高程度，且增加势头正盛。招股书显示，2019-2021年及2022年前5個月，巨头生物的毛利率别离為83.30%、84.60%、87.20%和85.0%。與同業業上市公司比拟，贝泰妮（300957.SZ）2019-2022上半年毛利率别离為80.22%、76.25%、76.01%和76.30%；華熙生物（688363.SH）2019-2022上半年毛利率别离為79.66%、81.41%、78.07%和77.43%，均未不乱于80%上方。
较高的毛利率来自于财產链中的主导权。在胶原卵白范畴，巨头生物笼盖了從原料端到终端產物的全链条，是以具有较强的本錢節制能力。招股书显示，2019-2021年及2022年前5個月，巨头生物贩賣本錢仅别离為1.60亿、1.83亿、1.98亿和1.08亿，包含原料采購、制造用度及物流等用度。
谋划数据看似亮眼，但「不贰钻研」發明，巨头生物的事迹中仍存在不不乱身分——净利率回落。招股书显示，2019-2021年及2022年前5個月巨头生物净利率别离為60.1%、69.4%和53.3%和43.4%，2021年呈现大幅下滑。
巨头生物在招股书中诠释称，净利率的走低归因于線上营销開支的增长。2019-2021年及2幼兒啟蒙塗鴉白板,022年前5個月，公司贩賣用度别离為0.94亿、1.58亿、3.46亿和1.96亿，占業務收入比重别离為9.8%、13.3%、22.3%和27.1%。
自研自產加之范围效應，讓巨头生物得靜脈曲張噴劑,以最大水平節制本錢，是其营收得以延续增加的首要缘由；其所構建的合成生物學技能平台，更是吸引本錢搶先注入。
但與颜值經濟的浩繁玩家同样，营销将延续為巨头生物的事迹带来压力。囿于行業弄法，该項本錢并没有法大幅紧缩。短時間内，不难预感其净利率的延续承压；而從持久来看，改變下行趋向，必要巨头生物尽快筑牢品牌效應，寻得更高效的营销手腕，跳出烧錢打法的窠臼。
巨头生物是重组胶原卵白赛道的龙头玩家。
截至2022年4月，巨头生物產物组合中共有105項SKU，涵盖成果性護肤品、醫用敷料和功效性食物等范畴，共有可复美、可丽金、可预、可痕等8個品牌。
可复美和可丽金是巨头生物的两张“王牌”。招股书显示，2019-2021年及2022年前5個月，可复美收入分比為2.90亿、4.21亿、8.98亿和4.28亿，占总收入比重别离為30.3%、35.4%、57.8%和59.2%；可丽金收入别离為4.81亿、5.59亿、5.26亿和2.38亿，占总收入比重别离為50.3%、47.0%、33.9%和33.0%。
與其他醫美品牌类似，巨头生物最先寄托院線發迹。今朝，巨头生物施行“醫療機構+公共消费者”雙轨贩賣计谋：直销方法重要包含經由過程天猫、京東、小红书等電商，和社交媒體平台上DTC模式；經销收集则笼盖屈臣氏、妍丽、调色師及盒马鲜生等化装品連锁店及連锁超市，共约2000家門店。
「不贰钻研」發明，巨头生物對經销商的依靠水平较高。招股书显示，2019-2021年及2022年前5個月，經销渠道的收入别离為7.64亿、8.60亿、8.63亿和3.87亿，占总收入比重别离為79.9%、72.2%、 55.6%和53.5%。虽然2021年占比有所降低，但還是巨头生物收入的第一大来历。
不外在經销商扩大上，巨头生物逐步乏力。2019-2021年及2022年前5個月，巨头生物互助經销商数目别离為299家、374家、406家和385家。净增放缓的缘由是新委任經销商数目回落，终止互助数目成倍式增加。經销商削减和定单终止，也會带来谋划危害。
今朝，巨头生物還未解脱對单一大客户的依靠。2019-2021年及2022年前5個月，来自最大客户西安創客村的收入别离為4.99亿、5.87亿、4.55亿和1.81亿，占同期总收入的52.2%、49.3%、29.3%和25.0%。
「不贰钻研」發明，多種渠道同步放開，造成為了巨头生物的代价系统紊乱。在天猫可复美旗舰店内，类人胶原卵白敷料代价折合约37.6元/片，代价其实不算低；在微商朝購处，类人胶原卵白敷料代价约20元/片，较旗舰店贬价近50%；在抖音DTC直播間，类人胶原卵白敷料代价约10元/片，仅為旗舰店售价的约四分之一。
日渐增长的存貨周轉天数，也许能诠释巨头生物的贬价促销计谋。招股书显示，2019-2021年及2022年前5個月，巨头生物存貨周轉天数别离為106天、115天、142天和121天，2019-2021年存貨压力逐年增长。
单一品牌营收進献占比太高，使得巨头生物對可复美的過分依靠广受诟病：在可复美和可丽金以外，巨头生物并无第三個能抗营收的品牌。但大幅贬价的促销举動，彷佛彰光鲜明显可复美市場吸引力的下滑；經销渠道扩大受阻，低价直销或将進一步紧缩經销商空間。線上線下混乱的代价系统，是巨头生物没法躲避的短板。
比年来醫美行業蓬勃成长，玻尿酸、胶原卵白、烟酰胺等热點成份孕育细分赛道。
在玻尿酸范畴，已出生“玻尿酸三巨擘”：華熙生物、醫美客、昊海生物；胶原卵白赛道步调稍慢，争取战也已打响。
按照Grand View Research陈述，中國胶原卵白市場范围增速显著高于全世界市場增速。2019年中國胶原卵白的市場范围增加至9.83亿美元，约占全世界市場的6.40%；而到2027年，中國胶原卵白的市場范围估计将到达15.76亿美元，约占全世界市場的6.96%，2016-2027年年均匀复合增加率為6.54%，高于全世界的5.42%的市場增速。将来海内胶原卵白市場，也许将实现范围和產量的雙向增加。
广漠市場吸引下，浩繁玩家争相入局。此前，锦波生物和創尔生物已向本錢市場倡议打擊，成為巨头生物强有力的竞争敌手。此中锦波生物出產类人III型胶原卵白；創尔生物主攻传统動物源胶原卵白。其他范畴的龙头玩家也跨界结構，本年4月華熙生物收購益而康生物，正式進军胶原卵白赛道，剑指巨头生物要地本地。
据弗若斯特沙利文数据，按2019年贩賣额计，醫用皮肤修護敷猜中市占率Top3别离是敷尔佳（37%）、創福康（32%）和可复美（8%）。
前有斥候，後有追兵。先後夹擊下，巨头生物其实不具有绝對的竞争上風。手握焦點技能，巨头生物彷佛已起头守成，比年来在研發上的投入其实不充分。
招股书显示，截至2022年5月31日，巨头生物研發團队為124人，占总人数的14.8%。2019-2021年及2022年前5個月，巨头生物研發用度别离為1140万、1338.1万、2495.4万及1424.1万，在总收入中占比别离為1.2%、1.1%、1.6%和2.0%。
固然“重营销轻研發”已成行業通病，但巨头生物的研發投入在同業中也略显减色。年报数据显示，2021韶華熙生物研發投入2.84亿元，占营收的比例為5.75%；爱漂亮客（300896.SZ）研發用度付出1.02亿元，占营收7.07%；贝泰妮的研發用度為1.13亿元，占营收2.99%。
今朝胶原卵白市場還没有構成巨擘，巨头生物正处技能盈利開释的機會期；但是替换品浩繁，很难包管其產物可以或许被市場延续青睐。若何探访第二增加點、進一步巩固護城河，還是巨头生物必要持久思虑的問题。
胶原卵白以外，巨头生物還压寶希有人参皂苷。希有人参皂苷藥理成果為按捺肿瘤發展及加强免疫能力；巨头生物規划扩展希有人参皂苷出產線，将今朝的630公斤產能直接扩展到267800公斤，增幅跨越400倍。
牙科整形的產物组合，拓宽了巨头生物在“醫美面膜”以外的想象空間。骨修复質料可用于填充牙槽骨或颌骨缺點；可吸取生物膜可用于術後的断绝及填充。不外，這两款產物今朝還没有面世，仍存在较大的不肯定性。
胶原卵白赛道现实上具备极高的技能壁垒。得益于实行室布景，巨头生物具备难以媲美的先發上風。但在做大蛋糕的門路噴霧式增髮,上，一招鲜吃遍天的模式已逐步失灵，巨头生物必要構建更丰硕的產物矩阵，以應答日就衰败的竞争款式。
從计谋角度看，巨头生物在第二增加曲線上思绪清楚。在重组胶原卵白上，靠技能盈利與產能扩大、守住基業；在人参皂苷上開疆拓土，為将来發展打開空間。但是上述计划可否兑现，還得回归到其引觉得豪的技能力上。
“胶原卵白第一股”的剧烈争取，源于当前的技能盈利窗口期。
要想跃升為行業头部玩家，必要在此時代最大水平实现范围化。這也许也是其实不缺錢的巨头生物選擇此時上市的首要缘由。
但作為醫美下流企業，始终面對政策羁系的暗礁。加之净利润增加滞缓，净利率受营销拖累；經销商拓展受阻，代价系统混乱；竞争敌手环抱，新营業尚待研發……巨头生物可否靠上市夯实壁垒，還需综合评估產物研發、渠道拓展、公道鼓吹等能力。
日渐拥堵的赛道上，领跑和超車都時有產生，留待巨头生物的時候已然未几。
本文部門参考資料：
1. 《我國醫用皮肤修复敷料行業近况及竞争款式阐發 市場向敷尔佳等头部品牌集中》，研观全國
2. 《年收入15亿，利润8亿，胶原卵白面膜商可复美比薇诺娜還赚錢》，36氪
3. 《巨头生物冲刺上市，“胶原卵白”暴利買賣有隐患》，鲸商 |
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發表於 2022-10-21 15:50:58
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